固定收益双周报:TL合约的套保效果分化明显
专题研究:TL 合约的套保效果分化明显
今年上市的TL 合约久期较长,基差风险较大,因此使用T 合约套保效果参考性弱,我们对TL 套保效果重新进行测算。基于TL2306 和TL2309 套保测算发现:对于TL 合约,基差的绝对水平更高,基差风险也更大,受到基差水平变化幅度的影响,不同的现券套保效果分化明显。基差变化幅度不大的现券,套保效果能达到80%-90%的理想状态;而基差变化明显的现券,其套保效果能够达到60%-70%就算不错。
(资料图片仅供参考)
两周回顾
6 月底,资金面季节性收紧、稳增长政策预期扰动市场情绪,但5 月工业企业利润同比继续下降、6 月PMI 处于收缩区间,经济核心矛盾未改,叠加央行二季度例会对货币政策表述偏积极,10Y 国债收益率小幅下行。上周跨季结束,资金转松,10Y 国债窄幅波动,政策扰动依然不断。上周二,Bloomberg发布有关大行为城投平台提供长期贷款以及增发国债的报道,引发期债跳水,现券收益率盘中快速上行,但次日情绪略有修复,债市恢复平静;上周四Bloomberg 再度发消息表示增进担保的房企债望再启发行,地产股拉升,期债跳水,市场波动再度加大;晚间经济形势座谈会未超预期,影响有限。
现券研判
宏观方面,经济复苏偏弱,基本面核心矛盾待解,宏观数据与利率走势相关性减弱,经济形势座谈会后一揽子政策的落地速度或会加快,政策落地的预期差是关键。考虑到机构还存在欠配压力,理财赎回风险有限,对中短久期利率、短久期信用的需求仍旺盛,债市趋势还不言逆转。空间方面,三季度10Y 国债有望挑战2.6%低点。但短期实质突破2.6%难度仍存(资金利率下有底、政策有望进入落地期),机构配置压力整体仍存,但没上半年强,债市大概率维持低位震荡,但波动频率提升。建议继续持有3、5 年利率债+短端信用债+少量二永债组合,等待长端和超长利率债的交易机会。
衍生品方向策略
国债期货:期债波动性加大。对于期货而言,在交易上由于其并不比现券占优,基差已无法带来超额回报,还会损失票息收入,同时近期波动性变大,因此我们建议关注期货的套保属性,在市场回调需要降久期时,利用期货头寸来调整,而非仍把它作为追涨、抢反弹的博弈工具。IRS:7 月流动性缺口并不大,预计资金面将保持相对平稳,因此我们暂不推荐IRS 方向策略。
国债期货与IRS 交易策略
期现策略:暂无机会。基差策略:做空基差可平仓。目前09 合约的基差在0.3 元附近波动,前期做空基差的头寸可平仓。跨期策略:尚需等待。跨品种策略:做陡曲线可平仓。7 月7 日2TF-T 已经达到了102.405 元的水平,上一次曲线处于这样的陡峭程度还是2022 年11 月,后续曲线继续变陡的空间有限,因此我们建议前期做陡曲线的头寸可平仓。做平曲线于近期尚不需要建仓,在资金面预计较为稳定的7 月,短端较稳而长端不稳,做平曲线与直接空T 区别不大。期差策略:暂不推荐。基差策略:基差处低位区间,暂不推荐。养券回购:缺乏空间,暂不推荐。
风险提示:地产行业风险超预期;通胀超预期;美联储加息超预期。
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