轻工丨纸基成本平稳下行，家居需求仍待观察 环球速讯

家居板块春季行情如期兑现，但仍处于前瞻指标改善和业绩数据磨底的博弈阶段，建议更多从中长期维度布局行业。预计2023年纸基材料行业（纸业及包装）受益新浆线投放引起的浆价平稳下行，建议把握行业利润弹性机会。可底部配置：1）轻工消费（文具、宠物用品、人造草坪等）底部特征明显，基本面改善有望持续兑现。2）新型烟草行业国内政策底部确立，海外格局优化。

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▍家居：地产交付边际改善，需求拐点仍需观察。

地产政策转暖以及春节后地产数据改善、定制家居接单回升，带来板块一轮快速估值修复行情。市场对家居板块改善预期明显抬升，但基本面修复仍有波动性，接下来重点关注3.15的接单情况。展望2023年，除地产压力持续释放外，疫情扰动、高基数均有望得到缓解，优质公司有望凭借模式创新和渠道卡位，基本面磨底后兑现缓慢复苏；随着海外客户逐步去库存，海外订单或出现拐点，家居出口增速触底回升概率较大。短期来看，春季行情如期兑现，考虑到基本面修复进度的滞后性，建议更多从中长期维度布局行业。

▍纸基与个护：浆价逐步下行，纸企迎来利润修复。

随着扰动纸浆供给的多重因素缓解叠加新增阔叶浆产能投放（Arauco 156万吨项目已于2023年1月正式落地生产，UPM 210万吨拟于3月底投放），浆厂外盘报价（以到岸价为主）出现一定松动。我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主，类似2019年浆价走势，但浆价底部会高于2019年，预计针叶浆底部在700美元～750美元/吨，阔叶浆底部在600美元～650美元/吨。考虑到木浆备库周期和人民币汇率贬值，料短期浆纸系公司成本压力犹存，23Q2-Q3起盈利水平有望环比改善。

▍轻工消费：

1）文具。

2）宠物用品：需求相对刚性，伴随去库影响逐步消除，收入增长的确定性有所提升。

3）人造草坪。

4）电子烟：国内政策底清晰，严监管利好行业发展，海外格局优化，仍需关注薄荷醇口味接受度不及预期的风险。

▍板块表现：板块近两周跑赢大盘4.81pcts。

2023年2月10日至2月24日，CS轻工（+3.71％）VS沪深300（-1.10％），中小板（-2.45％），创业板（-4.57％）。截至2023年2月24日，轻工板块PE（TTM）为27倍，历史分位数为44.3％，沪深300历史分位数为23.3％。

▍风险因素：

地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

文丨中信证券 李鑫 肖昊 郭韵

本文源自：券商研报精选

关键词： 宠物用品 人造草坪 地产政策 收入增长